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破解信貸困局大方向應由內而外

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

歐債危機再起波瀾,令中國本來預計將于今年二季度觸底回升的經濟走勢平添迷霧。在大環境的影響下,實體經濟對于銀行信貸需求之弱直追2009年初的局面。

從目前局勢來看,歐洲問題恐有長期趨勢。原因很簡單,歐元區的本質是區域固定匯率聯盟,而固定匯率在貨幣政策上具有天生短板――就是在成員國之間無法通過匯率調整來實現經濟平衡。以希臘為例,假若目前希臘不在歐元區,其貨幣匯率應早已貶值以刺激出口,只有這樣希臘才能改善自身的國際收支狀況。也只有如此,希臘才能逐步改善當前財政收支赤字的危險局面,令經濟回到正軌上來。

因為已經加入歐元區,接受了區域內統一的貨幣和貨幣政策,希臘等國家實際上等于放棄了通過匯率政策調節經濟的辦法。

從現實角度看,希臘盡管面臨債務違約的風險,但目前短期國債利率與長期國債利率基本仍然維持在5%~6%左右,不僅遠比去年最危險時刻要低,甚至比加入歐元區之前的狀況也要好很多。要知道,1991年歐盟各國在馬斯特里赫特簽訂歐洲貨幣聯盟基礎法律框架文件之時,希臘的長期政府債券利率曾經高達24.5%,通貨膨脹率為17.7%,政府的財政赤字余額更是占GDP的17.7%。這三項指標,均為當時入盟國家中最差水平。

可想而知,如果希臘真的退出歐元區,必然遭遇本幣急劇貶值、國債融資利率大幅攀升等災難性的經濟后果。從理性的選擇出發,留在溫暖的歐元區內才是最佳策略。

但正如前文所說,留在歐元區的代價是放棄匯率調解手段,而在歐洲央行以盯住通脹率為貨幣政策主基調的策略影響下,歐元區國家不可避免要面臨經濟增速下滑,進而面臨失業率上升、整體消費和投資需求大幅下降的結果。而受到這些深陷財政赤字泥潭國家的拖累,歐元區核心國家不得不動用自身資源幫助他們走出困境,進而令歐洲整體的消費需求出現大幅下降。

作為中國第一大貿易伙伴,來自歐盟的總需求下降會帶來怎樣的影響顯而易見。而在全球經濟一體化程度早已深化的今天,歐元區基礎架構面臨刮骨療傷式的調整,其帶來的影響更是可想而知。要知道,美聯儲在去年實際已經宣布第二輪量化寬松政策(QE2)提前退出的情況下,不得已才應歐洲央行請求實施大規模的貨幣互換以聯手救市。

但是從長期來看,正如布雷頓森林體系解體之后全球經濟成功走出滯脹泥潭一樣,歐洲當前面臨的體制性問題最終也將會得到解決。只不過,對于經濟結構過度依賴外需的中國來說,這是等不起的一個過程。也正因如此,破解當下信貸困局的大方向應是由內而外,而不是走以往那種由外而內的發展路徑。

責任編輯:NF075(本文來源:證券時報網作者:羅克關)

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