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-5%到100%:本土對沖基金業績劇烈分化

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

最近,蔣鍇忙著給私人銀行部門培訓對沖基金的知識。他現在任上海艾方資產管理有限公司總裁兼投資總監一職。前不久,他的首個對沖基金產品4000萬元資金已到位,8月初開始交易,且準備8月底再次打開申購。

與私人銀行等渠道交流后,他明顯察覺到,追求穩定持續絕對回報的本土對沖基金,正逐步受到高凈值人群的青睞。這一趨勢也為銀行業人士所感知,7月初招行行長馬蔚華在分析財富管理新趨勢時就曾表示,對沖基金在內的另類投資開始受追捧。

本期報告將選擇20多家采用對沖策略的私募產品,分析其業績的情況,并引導投資者如何選擇雨后春筍般涌現的本土對沖基金。

25%產品凈值翻番

2010年4月16日,滬深300股指期貨面世,A股多空對沖工具橫空出世。同年,融資融券也啟動試點。不少投資者將2010年稱為中國對沖基金元年。

這一發展趨勢從產品成立的數量分布上得到體現。本報不完全統計23只正在運行、采用對沖策略的私募基金發現,2011年是對沖基金爆發年,共有12只產品成立,占比超5成;2010年及之前僅4只;2012年以來共成立7只。

產品結構設計方面,2011年7月信托可以開股指期貨帳戶前,多采用有限合伙模式運作,后來也有基金通過信托嵌入有限合伙的模式運作。

蔣鍇的首期產品也采用有限合伙的模式,不過他發現私人銀行渠道對這種模式的風險有顧慮,往往不愿意合作,所以也正跟信托公司洽談,后續產品也會采用信托的模式。

常見的陽光私募產品雖也追求絕對收益,但股票型私募基金的手段僅能做“選股”和“擇時”,遇到類似去年單邊下跌行情時,表現不如人意;對沖基金則可通過使用衍生工具,多空雙向操作。

那么,這類產品提供的回報如何?累計凈值看,5只產品凈值在1以下,在20只公布最新凈值的產品中占比25%。以2011年成立的3款為例,平均虧損幅度為5.2%。累計取得正收益的產品中,凈值增長幅度在10%以內的有9款,占比為45%;10%-100%之間的僅1款。但增長幅度超過100%的產品有5款,占比達25%。

從這三組數據看出,對沖產品業績分化非常明顯。

凈值表現較好者:如陜西創贏投資旗下的創贏2號,成立于2010年4月,基金經理是崔軍,累計凈值2.1516。私募排排網數據顯示,今年以來該產品收益率36.68%,近兩年收益率是109.91%,同期滬深300指數分別是4.94%和-3.96%。

崔軍近日表示,在產品對沖策略中,股指期貨和股票的比例是3:7,也就是用30%期貨對沖70%的股票風險。

以其去年斬獲的48%收益為例,其中60%-70%是股指期貨和對沖貢獻的收益,剩余30%左右來自股票收益。

四大遴選標準

業績差距如此大,在眼花繚亂的產品池中,投資者該如何挑選?蔣鍇的建議是,從四個方面判斷(圖4)。

首先是對沖基金管理團隊的從業背景、過往業績及市場下行時的風控能力。對沖產品在海外已很成熟,但A股與海外實際情況有一定差異,所以最好選有海外從業背景和本地市場經驗結合的團隊。

其次,關注產品策略設計。國內對沖基金策略主要有兩類:市場中性策略和宏觀對沖策略。市場中性策略是多空同時操作,進而對沖掉組合中的系統性風險;宏觀對沖則是投資標的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產品等衍生產品(圖3)。

成立于2011年4月的梵基一號基金就采用宏觀對沖策略,不僅投資股指期貨,還利用商品期貨來對沖,目前累計凈值達121.1947。

但總體來說,應避免選擇單一策略的產品,比如僅做定向增發策略及股指期貨套現策略的產品。因為A股市場變化速度很快,某類套利策略在發行時有效,但成立后機會就有可能消失。比如股指套現策略2010年能賺錢,但2011年單邊下跌市就很難做。

2-3個策略組合比較合適,這樣更容易給產品提供較穩定的盈利回報,但如達到8-10個,就過于廣泛。

再者是衡量收益風險比是否高,這是投資者最值得關注的。與海外情況不同,現階段選擇國內對沖基金的投資者,基本上是風險偏好低,追求穩定回報的人群。若年化收益率太低,僅有5%-6%,與信托等固定收益類產品相比就毫無吸引力。但對沖基金也有市場波動風險,如業績波動幅度過大,與股票型基金就沒有差異。

所以,衡量過往業績,只需看管理團隊的年化收益率即可。可用夏普比率(SharpeRatio)來衡量,將基金年化收益率減去當時市場實際資金成本,再除以收益的波動率,得出的結果就是衡量收益風險比最好的指標。但由于各家基金公開信息披露不充分,本報無法給出詳細比率對比,投資者應自行索要分析。

即使采用了對沖策略,基金也完全可能虧損。所以投資者以及銀行、信托等銷售渠道從風控考慮,更關心的是止損線設置。普通陽光私募產品,止損線平均0.7左右。

海集方1期股指期貨套利投資信托計劃的最新凈值是0.9738,它的止損線是0.92元,預警線設為0.94。但如此嚴格的設置也在一定程度上捆住基金管理人的手腳。

不同的對沖策略風險點不盡相同。譬如,股指期貨與期現的套利,只要堅持到每月的合約結算日,最終價差會收斂,其中的風險在于是否有足夠保證金以防被期貨公司強制平倉。

反之,如果做風險套利,博的是盈虧的概率,就應設置止損線。業內人士表示,凈值0.9是投資者和基金管理人雙方一般能接受的止損線。

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