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工銀瑞信基金過度運用“事件驅動”策略

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

――趙迪

批量參與資產重組、定項增發、大股東增持類公司

今年市上半年,A股市場表現不佳,這樣很多基金的操作也陷入糾結。從基金二季報來看,與過往幾年的抱團取暖不同,基金之間的投資組合差異明顯。有些基金仍然固守價值投資理念,堅守估值水平不高的股票。也有一些基金開始關注主題性和交易性的投資機會。而工銀瑞信基金旗下產品披露的二季報顯示,該基金整體投資風格比較突出,熱衷于介入那些存在重大事項的上市公司。

偏好五大事件驅動類公司

我們重點研究了工銀瑞信基金旗下產品二季度投資組合,并對兄弟基金之間的交叉持股進行了合并計算。結果顯示,工銀瑞信基金共有47只重倉股票在二季度末持股市值超過了1億元。而這47家上市公司之中,有39只在今年上半年公告過重大事項,占到83%的比重。可見,工銀瑞信基金的整體投資風格已趨于事件驅動。

具體來看,這些上市公司發生的重大事項包括以下幾類:

第一類,上市公司或其控股股東重大資產重組。包括中國平安()、中百集團()、鹽湖股份()、宏達股份()、賽馬實業()、上海家化()、深發展()A、雙匯發展()、山推股份()等。

第二類,上市公司進行資產收購、轉讓,分拆上市、整體上市等。包括同方股份()、洋河股份()、江淮動力()、浙富股份()、瀘州老窖()、遼寧成大()、中國神華()、中信證券()等。

第三類,上市公司進行公開增發、定向增發、發行債券等再融資行為。包括綜藝股份()、浦發銀行()、招商銀行()、蘇寧電器()、格力電器()、海南海藥()、凱迪電力()、桂東電力()、柳工、皖維高新()、交通銀行()、海螺水泥()、農產品、冀東水泥()、興業銀行()、美的電器()、民生銀行()、中信證券等。

第四類,上市公司控股股東或主要股東進行增持。包括貴州茅臺()、中國衛星()、民生銀行等。

第五類,上市公司實施或擬進行股權激勵。包括海大集團()、萬科A、愛爾眼科()等。

我們不否認,其中一些公司,工銀瑞信的投資邏輯可能是從公司基本面出發,而并非這些事項的影響,但如此高比例的公司呈現出上述的共同特征,應當不是一種巧合。

表1:工銀瑞信基金旗下產品合計持股市值超過1億元的上市公司及其重大事項

股票簡稱二季度末持倉市值(萬元)二季度末末持倉股數(萬股)今年以來公司重大事項

中國平安.6951918.0173與深發展重大重組獲證監會核準

貴州茅臺().191394.837大股東增持

同方股份.0987083.8526分拆子公司海外上市

山西汾酒().188909.4959無

洋河股份.103367.5024整合雙溝酒業

北京城建().6093022.1667無

綜藝股份.5282313.4實施定向增發

江淮動力.7975361.7388擬收購西藏中凱礦業

鹽湖股份.052677.5602完成鹽湖集團合并

中國衛星.8441655.3701獲控股股東增持

浦發銀行.9433678.6527擬發行次級債

中百集團.8673271.3255重大資產重組

浙富股份.2971780.0051出售子公司、大股東延長鎖定期

招商銀行.762572.1782再融資獲股東大會通過

中集集團().0411458.777無

瀘州老窖.409705.1509子公司華西證券增資擴股

蘇寧電器.6842452.044定向增發

華儀電氣().1551998.4851無

格力電器.1381200.3463擬定向增發

海南海藥.3071260.9225擬定向增發

宏達股份.2311973.7213集團醞釀重大資產重組事項

大族激光().9022101.0338無

遼寧成大.427941.9578擬分拆子公司上市

凱迪電力.9171980.7568非公開發行限售股份解禁

賽馬實業.407727.9979重大資產重組

桂東電力.8691361.5273非公開發行限售流通股上市

柳工.9951110.1191實施定向增發

海大集團.9821531.7746計劃股權激勵

萬科A.6692842.091計劃股權激勵

上海家化.867634.8839集團計劃重組

皖維高新.9731845.87實施定向增發

五糧液().193601.9651無

交通銀行.4983823.0141擬赴港發行200億元人民幣債券

海螺水泥.979618.0468擬發行95億元公司債

中國神華.876555.5367大股東擬整體上市

農產品.5191028.7919擬定向增發

深發展A.815958.3957與中國平安重大重組獲證監會核準

冀東水泥.04615.2877非公開發行獲證監會核準

中信證券.8531112.9857擬發行H股、出售華夏基金股權

興業銀行.0221037.9838發行100億元次級債

美的電器.56755.4954實施定向增發

愛爾眼科.217428.1357股權激勵計劃落定

民生銀行.3292347.8759再融資方案獲批,史玉柱增持

雙匯發展.556202.309資產重組仍將實施

山推股份.74686.9096控股股東擬清算注銷

福星股份().511995.8656無

駱駝股份().694664.5467無

數據來源:財匯資訊、《股市動態分析》整理

過度運用“事件驅動”策略業績平平

事實上,工銀瑞信基金偏好重組股的風格由來已久,在2009-2010年,工銀瑞信基金就曾多次進駐ST類公司豪賭重組,*ST中鎢、ST甘化、鋅業股份()(曾為*ST鋅業)等都曾出現過工銀瑞信基金的身影。

另外,從介入時點看,有些股票工銀瑞信基金是在重大事項公告之后介入的,而有些則是在重大事項公告之前便埋伏進去的。相對于中小投資者,基金公司在上市公司信息獲取方面有著十分明顯的優勢。如果過度介入重組股、定增股和資產注入股,難免有內幕交易之嫌。

從今年上半年基金的投資收益來看,工銀瑞信基金采取這種策略的結果并不算理想,該公司旗下偏股基金絕大多數上半年為負收益,其中工銀大盤藍籌股票基金、工銀中小盤成長股票基金的虧損幅度分別為13.19%和11.18%,工銀穩健成長基金的虧損幅度也有9.82%。可見,過度運用事件驅動策略并沒有給工銀瑞信基金帶來超額收益。

我們同時發現,工銀瑞信基金旗下不同風格之間的產品并沒有體現出應有的差異化的特點。例如,今年上半年大盤股整體表現好于小盤股,然而工銀大盤藍籌股票基金上半年的虧損幅度甚至大于工銀中小盤成長股票基金。導致這一結果的重要原因在于兩只基金的資產配置并沒有像基金名稱那樣表現出相匹配的差異。

公募基金不應將事件驅動作為主打策略

隨著基金數量的增加以及市場風格的變化,今年上半年基金投資風格表現出越來越多的差異化。這有一定的積極意義,一個成熟的市場應當包容多元化的投資理念。

我們認為,事件驅動作為一種投資策略,適度運用并無不可。但工銀瑞信基金作為一家資產管理規模超過500億元的大型基金管理公司,將事件驅動策略作為主打投資策略而大面積應用于重倉股的選擇和配置中,頗為不妥。對于一個基金公司整體而言,樹立什么樣的理念、抗什么樣的大旗則至關重要。畢竟,價值投資還應作為公募基金的最基本的投資理念。

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