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國泰基金裴曉輝:債市進入黃金季節

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

機構投資虞東箭/文

在加盟國泰基金前,裴曉輝曾領導國內某知名保險機構的固定收益團隊,擁有多年的債券資產研究與管理經驗。然則,在事業將更上一層樓之際,裴曉輝卻來了個90度的轉彎從保險公司跨進了競爭激烈的基金行業。

《機構投資》:保險公司的前景與福利并不遜于基金公司,保障可能會更多;您為何要選擇在這個時間點進入基金行業?

裴曉輝:我今年38歲,處女座的,再過兩年就40歲。如果還呆在原來的公司,還是有升職的機會,不過往后的生活將是一種養老的狀態。這并不是我想要的。我這個人非常喜歡挑戰,到40歲之后再跨出去就有些晚了,所以希望能在接下來的這四五年再沖擊一下。在我看來,公募基金是一個面對公眾、接受所有人監督的行業,對能力水平有很高的要求。

所以,進入基金行業,是我選擇的挑戰。

《機構投資》:固定收益投資方面,基金與保險業資產管理的區別在哪里?保險業有哪些可供基金業借鑒的資管經驗?

裴曉輝:我來到基金公司后,發現基金對保險而言是存在一些優勢的。首先是基金可配置的品種更靈活保險機構由于制度方面的嚴格規定,目前無法配置擔保債券、中票和低評級債券。在這些債券中不乏高收益、資質相對不錯的品種。另外,基金公司通常會比保險公司更重視投研人員的配置、投入會更多,因此研究的深度和廣度都更為領先。

當然,相對地,保險資管也有許多值得為公募基金所借鑒的地方:

一是保險公司以絕對收益為資管業績評判的核心目標。所以在2008年權益市場大輻波動的情況下,保險公司依然能取得良好的收益。投資債券型基金的多是風險厭惡性的投資者,絕對收益其實是他們更關注的核心,而非基金估值的上下波動。

二是自上而下的投資策略。保險公司,尤其是近年業績突出的資管部門,在整體投資中,始終把宏觀的判斷放在第一位。戰略資產的研判和執行往往決定了公司整體業績走向,而這與公募的固定收益投資是相通的。

三是穩健投資原則。保險公司在投資中始終貫徹安全性、流動性、收益性原則,其中以安全性為第一原則,始終貫穿整個保險投資體系。因此保險資管多年從未出現因集中投資單一品種導致風險大幅暴露的事件。

債市進入黃金季節

上證指數從年初的2850點算起,到10月下旬,最低一度達到2307點,下跌幅度接近50%,整個基金行業也遭遇了管理資產規模的大幅度縮水。另一方面,據智酷金融研究中心數據顯示,截止到11月底,今年共發行了193只公募基金。其中債券型基金達52只,占到新發基金總數的27%。而股票型基金則只有35只,無論發行數量和規模都落后于債券基金。

《機構投資》:近來股市表現不如人意,您如何看待市場現狀和投資機會?

裴曉輝:股市的低迷首先還是對經濟的反應。目前中國經濟處于轉型關鍵時期。未來經濟的增長,必須向消費拉動轉型,不能單靠政府加大固定資產方面的投資來實現;產業結構也得由代工制造向現代服務業轉型。在這段過程中,無論是國家還是企業都要付出一定的痛苦代價。在經濟成功專型之前,單靠短期的救市政策已無濟于事。中國股市目前處于鳳凰涅磐的時期。

《機構投資》:今年以來,債券型基金發行數量大過了股票型基金。如何看待這種現象?現在投資債基合理么?

裴曉輝:盡管現在時點上發行的產品種類,是由基金公司根據市場環境設計的。但是債券型基金的大量發行,也是市場走向成熟的一種反映。基金公司選擇發行更多的債基,說明大家差不多形成了這樣共識:目前債券市場的投資機會更為確定。

根據美林投資時鐘理論,當CPI見頂下行、宏觀政策依舊緊縮未出現大幅度放松的時候,經濟將由滯脹轉向低通脹低增長的“衰退期”,這時將迎來債券投資的黃金季節。

債券牛市開啟之時,往往是利率產品首先受益,其次是信用債,然后是權益類(包括轉債)。目前債券市場已經出現了牛市信號利率產品和高等級信用債近期出現了較大漲幅。未來中低等級信用債也將逐步跟隨。

由于中小投資者及風控較為嚴格的機構投資者無法購買中低等級信用債,因此購買債券型基金將是未來一段時間的最優選項之一。

相對排名積聚風險

6月30日,云南省投資控股集團表示將對其下的電力等資產進行重組。該舉措被市場解讀為債的違約行為。7月份,從城投債到企業債,再到可轉債,債市遭遇多米諾骨牌式的殺跌。傳導到基金層面上,九成債券式基金出現了虧損。

《機構投資》:如何看待城投債事件對債券投資的沖擊?

裴曉輝:城投債問題與2008年的四萬億投資計劃關聯頗深:當時大規模基建集中上馬,城投平臺也在兩年內通過負債模式做大了規模。但隨著貨幣政策持續收緊,導致地方融資平臺包括城投債的流動性問題暴露。總體說是在為四萬億的投資后遺癥買單。

不過對于城投債,我們認為信用風險不是很大,政府不會讓城投債自生自滅,這是投資城投債的前提。主要是一些流動性風險,但流動性風險也只是短期的。如果堅持買入持有策略,那么到期后是可以獲得絕對收益的。

在本次債券的急跌中,反而顯示出極佳的投資機會,在那個時點上,進行買入,獲得相當的絕對收益是大概率事件。因此在眾多債基進行拋售的時候,我建議國泰的固定收益團隊進行反向操作建倉買入。目前隨著債市的企穩,已經取得了不錯的回報。

《機構投資》:眾多債基的集體下跌,是否暴露出債券型基金在風險控制方面存在問題?

裴曉輝:債券型基金的在前期的下跌,一方面反映了杠桿的風險:債券型基金適當性放大杠桿是可以提升持有人的收益,但前提是一定要控制風險,尤其是流動性風險。所以債券投資中要順宏觀經濟走向來調整杠桿比例。

另一方面,集體暴跌也顯示出:市場上有些債券型基金太過重視相對排名而忽視了絕對收益。因為可轉債等品種波動性很強,對相對排名的短期影響極大,所以有些基金經理會為了在排名榜上取得一個好位置,而全力配置可轉債。到最后有些債基通常有70%~80%的持倉配置的是可轉債。在債券市場風險集中暴露的過程中,導致債券基金凈值波動超出了持有人承受能力,造成債券基金持續贖回。所以,這次債券型基金暴露的風險,其實是很大程度上是因為重視相對排名而積聚起來的。

以絕對收益為核心

據悉,目前國泰基金以裴曉輝為核心,打造的固定收益團隊擁有原本來自保險、證券、基金等資管分類的多元化投資人才。同時也根據市場運行規律,在最近推出了一只投資信用分級債的“國泰信用互利分級債券基金”。

《機構投資》:你對未來國泰基金的投研團隊有何管理目標?準備如何去磨合?

裴曉輝:由于固定收益投資對投研人員的要求極為嚴苛,需要自上而下的配置思路。因此我要求我們團隊的每一個人對國家財政政策、貨幣政策、及經濟數據保持極高的敏銳度。

堅持絕對收益,是我們固定收益團隊的核心投資思路。對于這一觀點,公司管理層也保持高度認同,給了我們充分的發揮空間。

《機構投資》:目前國泰基金對于打造固定收益產品鏈,有怎樣的目標與計劃?你的思路又是怎樣的?

裴曉輝:公司提出了重點發展固定收益業務的目標,將加大對固定收益的投入,打造完整的產品線,開發包括投資純債、低等級信用債、中短期債券、轉債的一系列產品。

我的具體設想是,今后要協助國泰在固定收益產品方面做成一個基金超市,讓有不同偏好、不同周期需求的投資者都能選到合適的產品。為此,我近期一直在不停地拜訪機構和渠道,通過溝通了解他們的需求,再去設計產品。

最近即將發行的國泰信用互利分級債券基金,就是考慮了以保險為主的機構投資者需求而設計的產品:以目前保險機構為例,通常萬能險結算利率要達到4.0%左右,最高可能要4.3%,加上一系列銷售及營運費用,最終收益率要求可能要到5.8%-6.0%。因此債券基金以該收益為主要目標,在此基礎上再去追求超額收益,這與機構持有人的投資目標非常匹配。

國泰固定收益未來產品開發的理念一定是:好的產品,一定要迎合客戶的需求。只有與客戶需求盡量磨合,才能實現長遠發展。

(責任編輯:王

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