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華安基金四季度策略:于黑暗中尋找光亮

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

我們認為,四季度依然存在結構性機會。九月份市場可能會砸坑見底,十月份反擊的概率比較大。砸坑的動力在于外圍QE幻滅以及深度下行,國內市場同時也在經歷最艱難時刻的煎熬。反彈的主要契機在于經濟下行的擔憂與超跌,經濟、盈利最壞時點和PMI、PPI、CPI、GDP等指標的低點都在三季度,但市場很可能有些麻木與懷疑。四季度預計開始弱上行,經濟則以自身韌性走過最黑夜。

9月6日,歐洲央行推出OMT(直接貨幣交易計劃),開啟了歐版QE。9月14日,美聯儲FOMC在9月貨幣政策會議上推出了QE3。當前海外股市、商品市場主要由QE3支撐,遠遠拖累基本面。QE的推出,則是最后的晚餐。

國內宏觀經濟則同樣不容樂觀。四季度,市場可能面臨一個尷尬的組合:經濟預期下調+通脹預期上調。政策空間預計在四季度進一步收窄,貨幣政策恐怕也難以有大的作為。近期債市的下行也體現了市場對貨幣政策預期的降溫。相關機構的研究認為,出口增長10%的年內目標較難實現。消費下行趨勢則有望在四季度看見拐點,投資下行趨勢能否見底回升還尚待觀察。

8月份,中國制造業采購經理人指數(PMI)為49.2%,創9個月新低。但這可能是年內最低點,9月份有望弱回升,逐步走出拐點。8月份,CPI率先弱回升,同比上升2.0%,而PPI則有可能繼續下挫,預計9/10月份見拐點。

經濟先行指標的再次下探可能導致周期類板塊再下一城,同時市場信心崩潰并引發消費股乃至銀行股的補跌,市場有可能見底。CPI的率先翹頭可能是利空,市場在對經濟失望同時對貨幣政策也失望,PPI的繼續下行導致盈利擔憂繼續惡化,對盈利與估值失去信心。幾個因素共振導致市場低點的出現。判斷該低點是年內最低點。

企業盈利低點可能在三季度,先導指標已有暗示,唯待驗證。在拐點初期,周期類板塊爆發性強,但復蘇有可能是弱復蘇,周期不持久,終歸消費唱主流。PMI訂單數據已創新低,判斷距離底部不遠,產成品庫存有效去化,原材料庫存處于合理低位;采購量與價格處于極低水平。一旦迎來經濟向上小周期,短期內的向上彈性會比較顯著。

我們認為,四季度行情有可能分成兩段。反彈中,配角周期類板塊是急先鋒,可作月度

重點配置。而最終還是消費類板塊唱主角,下半場則可以開始重點關注消費類板塊。如果房價止漲甚至小幅回落,則十月份的周期類漲幅更加值得期待。

為何再次轉向周期類行業?本質上對經濟小周期向上波動的機會發掘,賺取的是領先于市場認識到該小波動機會的預期差帶來的機會,該小周期基礎動力在于庫存波動,先期的快速去庫存、接下來的小幅補庫存,在跌價外圍經濟下行周期下,使得先期的去庫存階段伴隨價量俱下的劇烈調整,導致此前的利潤與存貨損失,盈利下降劇烈。后端小周期將受益于較低基數的價量微升。基本面的小幅改善再疊加市場預期波動的滯后和放大,構成本次股價修復的主要邏輯。

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