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匯添富基金:選擇有質量的成長股

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

匯添富基金QFII投資副總監陳蘇橋

很多投資者選擇成長股投資,選對了收益率很高,選錯了則損失慘重。我國證券市場上小股票一直很活躍,今年以來股票中上漲超過50%的超過100個,下跌超過30%的超過200個。其中大多為成長股或偽成長股,如何篩選出真正的成長股成為決定投資收益率的關鍵因素。

有質量的成長才能持續。過去我國經濟快速發展,市場有許多新增的需求,很多公司選擇良好的切入點獲得了一段時間的快速增長,在發展到一定規模后選擇上市募集資金擴大規模。此后企業往往出現分化,有一些企業仍然保持了較長的快速增長,也有許多公司在越來越多的競爭者加入后陷入衰退。我們發現只有有質量的增長才能持續,否則成長往往是曇花一現。什么樣的增長才是有質量的呢?以下我們試著找出幾條:

首先是高毛利率顯示公司有強大的核心能力。通常毛利率越高說明產品技術含量越高,反之越低。有時候低毛利率產品在需求旺盛時表現為量價齊升,利潤增長率很高,但當需求回落時量價齊跌導致投資者損失慘重。維持高毛利率,通過量的增長來實現成長往往持續時間可以更長一些。高毛利率往往表現公司有很強能力,這種能力是其持續發展的基礎。

其次高凈ROE顯示公司有獲得良好回報的能力。對于投資者而言高ROE顯示公司有很高的資本回報,此時擴大再生產和資本再投資才有意義,積極的管理層一定會致力于擴張,通過擴大再生產實現增長。由于資本能夠增值,這類公司再融資時比較容易獲得投資者的認可。適當加大杠桿能夠提高資本回報率,即使是股權融資,短暫攤薄后往往又恢復高ROE。

再次,產品有廣闊的潛在空間。只有面對很大的市場才能給公司留出足夠的成長空間。我們曾經研究過部分給通訊設備商配套的公司,由于其客戶只有個別巨頭,當它成長到巨頭總采購量的1/3到一半時,無論其產品有怎樣的優勢,都不能獲得增長。這告訴我們必須留下足夠大的潛在增長空間,才有可能獲得長期持續增長。

最后,要回避利潤率下降的公司。經驗告訴我們當這類公司的利潤率開始下降時,往往是一個悲劇的開始。利潤率下降說明公司的相對優勢在下降,原來的核心能力現在已經被競爭對手掌握,或者行業總需求趨弱。毛利率下降的下一步通常是增長的放緩,此后往往出現“戴維斯雙殺”。市場上很多成長股在成長階段完成之后,股價會有巨大的跌幅,這其中最有導向意義的是利潤率的下滑,一旦出現這個信號,十之八九預示著成長階段的結束。

當然,要實現持續成長還需要很多其他的條件:比如優秀且進取的管理層,成長的公司起初規模大都較小,管理層將極大影響公司的發展。再比如行業景氣程度,景氣上升階段的行業總歸是遠遠好于景氣下降階段的行業。這些分析往往要建立在更多直接接觸或更廣闊的視野基礎上,對研究分析能力的要求更全面。而上述幾點通過我們認真閱讀公司報表基本就可以得出結論,要求相對較低,大部分投資者都可以做到。我們認為投資者通過這些簡單的分析和判斷,能夠過濾掉很多偽成長股,能夠識別出一些成長階段結束的公司,這樣能夠回避一些風險

除成長股投資外,市場上還有許多很好的投資方法,筆者從自己經歷出發,總結了成長股投資的幾點感受,在千變萬化的股市中未必能一直正確,僅供參考。

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