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摩根士丹利華鑫基金:淺談高收益債的投資

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

市場點評

匯豐PMI超預期回升周期股性價比凸顯

22日公布的8月匯豐中國制造業PMI預覽值為50.1%,比上月終值提高2.4個百分點,創4個月內最高水平。

分析匯豐PMI初值回升的原因,我們認為主要來自產出指數和新訂單指數的反彈。首先,產出指數大幅回升2.6個百分點至50.6%,重新站上榮枯線,預示生產再次進入擴張階段。結合高頻的發電量和粗鋼產量數據,預計8月份工業增加值將繼續回升。其次,新訂單指數比上月回升3.9個百分點至50.5%,顯示未來需求正在回升。值得注意的是,新出口訂單指數卻從上月的47.7%回落至46.5%,說明需求的好轉主要來自于內需。內需之所以回升,一是“穩增長”政策對基建、房地產投資需求的刺激,二是部分企業的補庫存需求。PMI分項指數顯示,采購量指數仍在擴張區間,且采購庫存較上月環比回升1.5%至49%。

另外,分析該數據對市場的影響,我們認為當前經濟復蘇勢頭得到進一步確認,有助于穩定市場信心。最后,從周期股和成長股的性價比比較來看,隨著經濟的企穩回升,周期股的性價比優勢或將逐步顯現。盡管經濟短期內難以出現大幅回升的局面,且力度可能依然較弱,但周期股仍然有望借機發揮。

基金經理論市

上周創業板重拾漲勢,周漲幅達7.3%,創出本輪行情的新高,滬深300則表現較弱,微跌0.7%。板塊方面,信息設備與服務、電子、餐飲旅游等新興行業漲幅靠前,地產、金融、鋼鐵、采掘、有色等傳統周期板塊和低估值藍籌表現較差。

就經濟基本面來看,22日公布的8月份匯豐PMI預覽值超預期反彈至50.1,創近4個月新高,有助于提振市場情緒。分項數據中,無論是新訂單指數還是產出指數均大幅回升,預示著需求向好。另外,8月中上旬的日均發電量數據顯示需求的確出現了明顯反彈,如果后續疊加定向政策的刺激,經濟回升的力度或進一步超預期。

此外,近期市場對于美國退出QE的預期逐步升溫,國際資金紛紛抽離新興市場,外債占比高、外匯儲備低的國家首當其沖受到沖擊。受此影響,上周亞太市場特別是東南亞市場下跌明顯,印尼、泰國股市均大幅下挫。但A股受此影響應較小,經濟復蘇的力度仍是左右市場的重要變量。

長期來看,我們仍看好具有核心競爭優勢的醫藥公司以及消費品龍頭公司,并將繼續挖掘新興產業中具有競爭壁壘的快速成長公司,同時逐步提升低估值傳統行業中龍頭公司和彈性品種的配置,以期獲得經濟復蘇帶來的預期收益。

專欄:淺談高收益債的投資

今年以來,市場對國內宏觀經濟基本面、資金面和政策面的預期不斷發生變化,對通貨膨脹、投資者情緒等影響債券市場主要因素的判斷難下定論。雖然7月份經濟數據表明經濟短期內可能企穩、通貨膨脹仍處于可控水平,但受宏觀經濟周期繼續下滑、部分制造業行業產能過剩、金融機構和地方政府去杠桿等因素影響,宏觀經濟在政策引導下可能是個箱體震蕩的走勢,相對而言,中觀行業和微觀企業層面的調整壓力會更大一些。

隨著宏觀經濟下臺階和調結構政策的推進,遭遇外部評級機構下調評級的信用債數量和頻率明顯增多、加快。截至目前,外部評級機構分別下調債項評級和主體評級44個和528個,為歷年之最。此外,近期中央政府對中央、省、市、縣和鄉五級地方政府債務進行全面審計,使得市場預期地方融資平臺政策會發生轉向,加上企業盈利能力大幅下降、產能過剩行業面臨的需求快速下滑等,目前債券市場上低等級信用債的信用利差急劇上升,高收益債市場的投資機會正在形成。

截至8月上旬,市場中已出現中富債、華銳債、湘鄂債、安鋼債、南糖債等到期收益率超過10%的品種十多只,且高收益債的企業性質日趨多樣化。其中既有民營企業如華銳、湘鄂情等,也不乏如安鋼和南糖這樣的國有企業。

投資高收益債,要求投資人對信用債的信用利差變化非常敏感。由于我國債券市場成立至今沒有發生過實際違約事件,大多數投資者對于信用利差的變化并不敏感,此時外部評級機構的作用便凸顯出來。需要清楚一點,外部評級的作用本應是基本反映發債主體的信用風險,但由于國內債券評級體系的頂層設計存在一些問題,如發債主體與評級機構的利益取向、評級機構之間的不充分競爭等問題,導致部分外部評級結果中存在較多水分,這需要細致研究和甄別。

此外,投資高收益債的關鍵要素,還在于如何平衡風險與收益、如何對高收益債的信用風險進行研究、評價、跟蹤和分析,在充分甄別信用風險的前提下,靈活運用對沖風險的手段和工具。對于市場中的專業機構投資者而言,由于對高收益債的理解和風險偏好不一樣,其投資范圍和方法可能有較大差異。(作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒)

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