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中海基金:經濟長期底部尚未到來債市仍具配置價值

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

2012年接近尾聲,回顧今年債券市場走勢,依次經歷了慢牛、調整、回暖行情。對于未來債市走勢,中海惠裕純債分級發起式基金擬任基金經理江小震表示,經過三季度大幅調整后債市風險得到較大程度釋放,債券的安全邊際在短期收益率調整后得到增強,從而提升了債市的長期配置價值。未來信用債上漲行情可期,中高等級、中短期信用債遇投資良機。

經濟中長期增長中樞下移

今年三季度GDP增速下降至7.4%,創14個季度以來新低,10月份CPI漲幅也創下33個月以來新低,停留在“1時代”。宏觀經濟增速、通脹雙降格局仍在延續,而近期公布的宏觀數據顯示四季度我國經濟在短期改善。

對此,江小震認為,目前市場對宏觀經濟的預期正逐漸一致化,中國經濟在經歷了高增長之后或維持弱周期格局,各行業出現產能過剩,經濟增長回升速度緩慢。中國經濟中長期增長中樞下移將對應中長期收益率中樞的下移,經濟或將長期維持在7%―8%弱周期震蕩。

而針對前段時間公布的經濟數據,江小震指出經濟短期弱勢改善的現象在一定程度上會給債券市場帶來一定的沖擊,但在經濟長期底部尚未來到之前,債市面臨的系統性風險并不大。而且經過三季度大幅調整后風險也得以較大程度釋放,短期收益率調整后債券的安全邊際得到增強,從而提升了債市的長期配置價值。

談及貨幣政策,江小震提出當前市場的降息預期已經出現了顯著減退,今年下半年央行一直通過逆回購來微調市場資金面。未來央行貨幣政策有彈性寬松空間,一是受制于政府經濟活動的擴張,今年市場感受到流動性緊張并非源于央行貨幣政策不積極,而是由投資擴張、社會融資需求快速增長所致。二是受制于缺乏彈性的匯率,過去一年人民幣有效匯率一直頂在高位,而與之對應的經濟和生產率正顯著減速。他認為2013年央行仍會繼續采取中性的微調政策,為債券市場創造穩定的外部環境。

看好中高等級、中短期信用債

對于未來具體券種和期限選擇,江小震分析,目前利率債和高等級信用債的收益率調整較為充分,各期限到期收益率水平已經超過去年年末水平,安全邊際相對更高。不過,相較于利率債,高等級信用債的收益率波動幅度要高,同時票息收益能提供一定的保護作用,該類品種投資價值相對更高。而從期限配置的角度來看,由于物價變動仍存在一定的不確定性,同時短端收益率上行幅度相對更高,中等偏短的久期或是攻守兼備的選擇。

而在品種選擇上,三四年期AA和AA-中期票據收益率,三四年期AA和AA-企業債的收益率當前均處于歷史均值上方,已具備較高的配置價值。在策略上投資者可盡量縮短投資組合久期、享受票息收益,通過期限錯配獲取騎乘收益。

江小震進一步指出,未來或步入信用膨脹周期。從數據來看,今年債券市場的牛市觸發了債券總量的擴容,尤其是債券市場成為企業直接融資的主要市場。數據顯示,10月份企業債凈融資近3000億元,占社會融資規模的比重達到23%,無論是增量還是比重,均創出近年來新高。此外貸款結構有所改善,中長期貸款占比提升。目前隨著信用債的擴容趨勢逐漸確立,中高等級信用債已經明顯釋放了利率風險,后期面臨的壓力不大,現階段具備配置價值。

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